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北新建材(000786.SZ) 財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng):收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，石膏板主業(yè)優(yōu)勢(shì)凸顯

H1收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)階段性承壓。

2022H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收103.7億元，因并購?fù)豢刂葡绿K州防水研究院影響，上年同期調(diào)整后同比+2.4%，歸母凈利潤(rùn)16.4億元，調(diào)整后同比-11.0%，扣非歸母凈利潤(rùn)15.4億元，調(diào)整后同比-14.1%，EPS為0.969元/股；其中Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收57.7億元，調(diào)整后同比-3.2%，歸母凈利潤(rùn)10.8億元，調(diào)整后同比-18.3%，扣非歸母凈利潤(rùn)10.0億元，調(diào)整后同比-21.6%，受地產(chǎn)需求疲弱和疫情影響，及原材料價(jià)格同比高位拖累，業(yè)績(jī)階段性承壓。

石膏板穩(wěn)健有韌性，防水板塊承壓明顯。

分產(chǎn)品看：1）石膏板收入70.6億元，同比+8.1%，占比68.1%，毛利率35.5%，同比-4.4pp，多重壓力影響下石膏板收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，毛利率雖有下滑，但仍保持在35%以上的相對(duì)高位，顯示了公司品牌和定價(jià)權(quán)優(yōu)勢(shì)；2）龍骨收入13.4億元，同比-0.5%，占比12.9%，毛利率19.7%，同比-1.5pp，受益配套率提升，收入相對(duì)平穩(wěn)；3）防水分部收入16.9億元，同比-12.8%，其中防水卷材/防水涂料/防水工程分別為11.8/2.3/2.4億元，同比-9.8%/-13%/-16.1%，防水卷材毛利率17.7%，同比-9.5pp，受地產(chǎn)需求低迷以及原材料瀝青價(jià)格大幅上漲影響，防水收入和盈利明顯承壓。

費(fèi)用率保持穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比下滑。

2022H1實(shí)現(xiàn)綜合毛利率30.0%，同比-3.8pp，其中Q1/Q2單季分別為28.4%/31.4%，同比-2.5pp/-4.5pp，期間費(fèi)用率13.6%，同比+0.24pp，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+0.1pp/+0.2pp/+0.2pp/-0.2pp。2022H1經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流8.5億元，同比-21.3%,其中輕質(zhì)建材/防水建材分部分別為7.0/1.5億元，防水扣除歸集至母公司影響后為-5.4億元，上年同期分別為10.4/0.2億元，

風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)需求不及預(yù)期；原材料上漲超預(yù)期；新業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期

投資建議：石膏板主業(yè)優(yōu)勢(shì)凸顯，防水版圖繼續(xù)擴(kuò)張，維持"買入"評(píng)級(jí)"

公司作為石膏板龍頭，積極圍繞"一體兩翼、全球布局"戰(zhàn)略布局，石膏板穩(wěn)健發(fā)展，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)持續(xù)鞏固，龍骨、石膏砂漿等"石膏板+"業(yè)務(wù)以及防水和涂料"兩翼"業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，4月公告擬聯(lián)合重組遠(yuǎn)大洪雨，防水版圖繼續(xù)擴(kuò)張，看好長(zhǎng)期成長(zhǎng)性?？紤]到地產(chǎn)需求整體偏弱，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22-24年EPS分別為2.19/2.54/2.90元/股（前值2.41/2.77/3.15元/股），對(duì)應(yīng)PE為12.5/10.8/9.4x，維持買入評(píng)級(jí)。

證券分析師：黃道立 S0980511070003；

陳穎 S0980518090002；

馮夢(mèng)琪 S0980521040002；